ИК "Тройка Диалог": Мы повышаем целевую цену акции ВТБ на 12%

ВТБ опубликовал неоднозначные результаты за первое полугодие 2009 года и за 2 квартал 2009 года по МСФО: чистый убыток составил 33,8 млрд руб. за первое полугодие 2009 года и 12,4 млрд руб. за 2 квартал 2009 года. "Это в целом совпало с нашими ожиданиями и несколько выше консенсус-прогноза. Тем не менее на результатах положительно сказались неосновные статьи дохода, а уровень просроченной задолженности оказался высоким (9,1%). Было, впрочем, и несколько позитивных моментов, которые, как мы надеемся, послужат основой для улучшения показателей в следующих кварталах.
Мы скорректировали прогнозы и полагаем, что банк может вернуться к прибыли в 2010 году (мы полагаем, что его чистая прибыль за 2010 год составит 13 млрд руб., тогда как консенсус-прогноз равен убытку в 5 млрд руб.). Прогнозы дохода на акцию повышены на 8% на 2011 год и на 4% - на 2012 год. Мы также снизили стоимость капитала на 75 б. п., до 13%, с учетом более низкого макроэкономического риска и специфического риска вложения в компанию. Мы по-прежнему считаем, что доход на средний капитал в 2012 году достигнет лишь 16%, а также, что перспективы улучшения макроэкономической ситуации уже во многом учтены в цене его акции. Мы повышаем целевую цену акции ВТБ на 12%, до $4,63, и сохраняем рекомендацию "держать" эти бумаги", - заявили аналитики ИК "Тройка Диалог".
Комиссионный доход вырос на 30% к уровню годичной давности и на 26% к уровню предыдущего квартала за счет вклада ВТБ 24. В этой части отчетность по сегментам показывает, что ВТБ Капитал преодолел точку безубыточности, дав группе почти $100 млн прибыли до налогов в первом полугодии 2009 года, при этом выручка этого подразделения оказалась эквивалентна почти половине выручки розничного бизнеса. Поскольку ВТБ уже очень активно принимает участие в организации выпусков акций российских эмитентов, специалисты полагают, что в 2010-2012 годах комиссионный доход будет расти на 30-35% в год, и, возможно, именно этот сегмент может преподнести приятные сюрпризы.
Динамика расходов также была хорошей: они выросли на 20% к уровню годичной давности, причем рост операционных расходов удалось сдержать, и он составил всего 11% к уровню годичной давности, а отношение расходов к доходам было на уровне 39%, в том числе за счет сокращения штата в первом полугодии 2009 года на 3,6%. В ИК "Тройка Диалог" снизили прогнозы роста расходов на 2009-2010 гг. до 15%.
"Хотя мы ожидали роста чистой процентной маржи (она увеличилась на 20 б. п., до 4,2%), мы видим возможности для дальнейшего снижения стоимости фондирования за счет падения стоимости финансирования на рынках капитала, сокращения доли ЦБ в структуре финансирования и активного привлечения средств на корпоративные счета. Мы повышаем оценку чистой процентной маржи на 2009 и 2010 гг. на 10-20 б. п., соответственно, до 4,2% и 4,5%. С учетом замедления роста баланса мы снижаем прогноз роста кредитов, соответственно, до 8% и 14%", - отметили специалисты.
Просроченная задолженность по-прежнему вызывает наибольшие опасения, однако капитала должно быть достаточно. Основным негативным моментом в результатах банка оказался рост просроченной задолженности до 9,1%, тогда как коэффициент резервного покрытия упал до 76%. В ходе телефонной конференции руководство высказало мнение, что худшее уже позади, и подтвердило свой прогноз уровня резервов на конец 2009 года - "несколько более 8,0%" (аналитики ожидают 9,0%, полагая, что это более реалистичная оценка). По мнению руководства банка, отчисления в резерв по потерям по ссудам во втором полугодии 2009 года должны быть ниже, т. к. макроэкономические показатели улучшаются. "Поскольку 4 квартал 2009 года уже начался, мы склонны доверять ориентирам менеджмента, однако, учитывая низкую фактическую прогнозируемость, на данном этапе мы лишь немного скорректировали в сторону понижения оценку отчислений в резервы на 2009 и 2010 гг. - соответственно до 6,2% и 4,0%. Мы также считаем комфортным коэффициент достаточности капитала первого уровня в 16% после вторичного размещения в 3 квартале 2009 года.
С учетом рисков оценка банка справедлива. В ходе телефонной конференции слово взял новый финансовый директор, правда, к сожалению, возможностей для вопросов и ответов предоставлено не было. Хотя отдельные позитивные моменты есть, получение неплохой прибыли для ВТБ по-прежнему сложная задача, учитывая все еще низкую чистую процентную маржу банка, нестабильный неосновной доход, а также слабый прогресс в части просроченной задолженности и низкую прозрачность кредитного портфеля, что заставляет нас проявлять осторожность. С учетом положительного прогноза прибыли на 2010 год (но при доходе на средний капитал всего в 3%) коэффициент "цена/капитал" ВТБ равен 1,4. Это подразумевает почти 30%-ный дисконт к Сбербанку, аналогичный коэффициент которого равен 2,0. При этом по коэффициенту "цена/прибыль 2011о" (11,3) банк на 30% дороже Сбербанка (8,6)", - резюмировали эксперты ИК "Тройка Диалог".

 Банк ВТБ архив новостей