Аналитики ИК "Тройка Диалог" повысили целевой уровень цен по акциям Сбербанка
РБК 05.11.2009 10:21
"Мы повысили целевую цену акций Сбербанка на 17%, до $3,05, и подтверждаем рекомендацию "покупать". Это результат изменения макроэкономических прогнозов и понижения прогноза резервных отчислений на потери по кредитам в 2010 году. Наш прогноз среднего курса рубля к доллару в 2010-2012 годах снижен с 32,0 до 29,0, поскольку прогноз цены нефти в будущем году повышен с $60 до $70 за баррель. Кроме того, вследствие снижения премии за риск вложения в российские акции и за риск вложения в акции Сбербанка стоимость капитала банка в нашей оценке снижена с 13,5% до 13,0%", - сообщили аналитики ИК "Тройка Диалог".
Эксперты несколько снизили прогноз резервных отчислений Сбербанка на потери по кредитам в 2010 году - на 125 б. п., до 3,75% (что на 25 б. п. ниже, чем для ВТБ). "Вклад этого изменения в повышение нашего прогноза чистой прибыли Сбербанка составляет $1,6 млрд из $2,0 млрд. По словам руководства Сбербанка и ряда других кредитных организаций, доля просроченных кредитов растет все медленнее (в отчетности по РСФО отчисления в резервы снижались три месяца подряд, и в сентябре 2009 года впервые было зафиксировано снижение просроченной задолженности в секторе. Впрочем, мы не склонны к излишнему оптимизму. Объем кредитов у Сбербанка с мая по сентябрь почти не менялся, но теперь его должно стимулировать снижение инфляции и базовых ставок, темпы которого выше, чем ожидали (и мы, и рынок в целом). Мало сомнений в том, что в 1-м полугодии 2010 влияние просроченных и реструктурированных кредитов по-прежнему будет ощутимым", - подчеркнули специалисты.
Как сообщило аналитикам руководство Сбербанка, сейчас новым заемщикам кредиты стоят менее 13%. Ставки по розничным депозитам существенно не менялись с лета. Ввиду этого эксперты понизили прогноз чистой процентной маржи банка в 2010 году на 20 б. п., до 6,8%. Специалисты полагают, что Сбербанк уже вскоре снизит ставки по депозитам, чтобы поддержать рентабельность в 2010 году. К слову, это будет на руку частным банкам. "В совокупности понижение прогноза средней процентной маржи и уровня резервных отчислений на потери по кредитам обусловило 65%-ное повышение нашего прогноза прибыли Сбербанка за 2010 год - до 131 млрд руб., что в долларовом выражении соответствует увеличению на 82%, до $4,5 млрд (прежний прогноз равнялся $2,5 млрд). Прогноз чистой прибыли в 2011 году повышен на 18%, а в 2012 - на 10%. Мы ожидаем, что в будущем году доход на средний капитал составит 16%, а в 2011-2012 годах стабилизируется на уровне 21-22%. Главный риск - менее быстрое, чем мы полагаем, восстановление резервов (увеличение отчислений на каждые 25 б. п. снизит прогноз чистой прибыли Сбербанка за 2010 год на $500 млн). Прогноз роста расходов банка на 10% при отношении расходов к доходам в 39% - тоже риск для нашей оценки (руководство Сбербанка сообщило, что намерено реинвестировать большую часть прибыли, чем в прошлые кварталы по мере возвращения на прежние уровни прибыльности, что подразумевает повышение расходов на персонал. Кроме того, во всей банковской отрасли маржа находится под давлением, поскольку банки, в том числе Сбербанк, снижают ставки по депозитам медленнее, чем ставки по кредитам. За неделю акции Сбербанка подешевели на 8%. Исходя из того, что резервные отчисления на потери по кредитам составят 2,0%, при текущей рыночной цене коэффициент "цена/капитал 2010о" равен 1,3, а "цена/прибыль 2011о" - 6,6. Это подразумевает дисконт к аналогичным банкам с развивающихся рынков в размере 10-30%. На основе нашей целевой цены коэффициент P/E составляет 15,1, а P/BV равен 2,2, и это вполне приемлемые уровни. По P/E 2011о Сбербанк на 25% дешевле ВТБ, у которого этот мультипликатор равен 8,8. Для долгосрочных инвестиций мы отдаем предпочтение Сбербанку. Кроме того, мы полагаем, что вероятность успешной реализации программы ГДР Сбербанка в полном объеме в 2010 году теперь реалистичнее. Это еще один аргумент в пользу нашего мнения о том, что в 12-месячной перспективе котировки акций Сбербанка смогут преодолеть трехдолларовую отметку (что все же на 30% ниже абсолютного рекорда прошлого года - $4,35)", - резюмировали аналитики ИК "Тройка Диалог".
