"Альфа-Банк": Мы сохраняем нашу расчетную цену акций Интер РАО

Сегодня возобновились торги по акциям Интер РАО. Цена открытия на 16% выше цены 30 октября - последнего дня торгов перед их приостановкой. "Акции выросли в цене из-за их включения в индексы MSCI Emerging Markets и MSCI Russia. Даже с учетом этого обстоятельства Интер РАО остается одной из самых привлекательных компаний российской электроэнергетики. Потенциал роста цены ее акций к нашей 12-месячной расчетной цене, равной $0.0015/акция, составляет 30%. Мы сохраняем рекомендацию "выше рынка".
Интер РАО приобретает в России две генкомпании - ОГК-1 (мощность 9.5 ГВт) и ТГК-11 (2.0 ГВт), акции которых сейчас торгуются намного ниже докризисных уровней. Эти покупки должно профинансировать государство путем вливания капитала, или через предоставление кредитов на льготных условиях. Мы полагаем, что эта агрессивная стратегия создает чрезвычайно привлекательные условия для миноритариев Интер РАО.
Агрессивные планы приобретений не отражены в цене акций. Учитывая, что акции компании торгуются с 7.5x к скользящей 12M EV/EBITDA, мы полагаем, что рынок игнорирует текущие планы приобретений компании. Скорее, инвесторы рассматривают Интер РАО исключительно как продавца электроэнергии, которому свойственны высокая волатильность и риски. На самом деле, компания значительно снизит свою зависимость от торгового бизнеса благодаря приобретениям, запланированным на 2010 г., которые значительно увеличат долю генерирующего бизнеса компании", - заявили эксперты банка.
Рентабельность генерирующего бизнеса компании намного выше, чем у ОГК и ТГК (рентабельность EBITDA в 1 первом полугодии 2009 года составила 31% по сравнению со средним значением в 19% по генерирующим компаниям), поскольку Интер РАО владеет самыми современными и самыми эффективными тепловыми электростанциями в России. Это означает, что локальная генерация компании получит гораздо большие преимущества от либерализации рынка электроэнергии, чем ее конкуренты − ОГК и ТГК. На российский генерирующий бизнес компании приходится 32% консолидированной EBITDA Интер РАО (без учета будущих приобретений.
"Интер РАО третья энергокомпания в России, вошедшая в индексы MSCI, после РусГидро и Федеральной сетевой компании (ФСК была включена в индексы в феврале 2009 г.). Мы ожидаем, что недавнее включение Интер РАО в индексы окажет поддержку акциям компании.
Оценка. Мы сохраняем нашу 12-месячную расчетную цену в $0.0015 за акцию, полученную на основе оценки методом СЧ. Даже учитывая сегодняшний рост акций, компания предлагает потенциал роста в 30% к нашей расчетной цене. Мы считаем Интер РАО одним из самых привлекательных объектов для инвестирования в российском секторе электроэнергетики и сохраняем рекомендацию "выше рынка". Мы планируем провести оценку методом DCF в дополнение к оценке СЧ, и в ближайшее время опубликуем обновленную модель по компании.
Тремя основными рисками для Интер РАО являются высокая волатильность торгового бизнеса компании, зависимость от регуляторов других стран и тот факт, что государству принадлежит контрольный пакет акций", - подчеркнули аналитики "Альфа-Банка".

 Интер РАО ЕЭС (ОАО) архив новостей