Royal Bank of Scotland: Мы повысили прогнозную цену бумаг ВТБ

Аналитики Royal Bank of Scotland (RBC) ожидают, что после двух лет значительных потерь, ВТБ в 2010 году вновь начнет приносить прибыль (около 38 млрд руб.). Драйверами этого циклического восстановления доходности станут оживление экономики в России, смягчение кредитной политики и рост рентабельности на собственный капитал (до 17%). Однако в RBC полагают, что прогноз ROE в 17% не слишком привлекателен для банка, оперирующего в условиях растущей экономики развивающейся страны. В RBC также отмечают, то этот показатель ниже среднего уровня по аналогичным компаниям Центральной и Восточной Европы (20%). Аналитики RBC полагают, что внимательный подход к оценке кредитов защитит ВТБ от снижения рентабельности даже в условиях потенциального сокращения процентных ставок (150 б.п. в 2010 г.). Поддержку банку также может оказать снижение затрат на консолидирование долга. Аналитики RBC прогнозируют показатель NIM на 2010-2011 гг. на уровне 4,4-4,5%. В RBC позитивно оценивают сфокусированность ВТБ на инвестиционной деятельности, в результате которой прибыль банка до уплаты налогов за первые три квартала прошлого года увеличилась на 12 млрд руб. Аналитики полагают, что у ВТБ Капитал есть хорошая возможность получить преимущество на фоне роста объемов транзакций на рынке капитала в России. В 2010 году эта деятельность может принести дополнительные 18% к прибыли до уплаты налогов. При коэффициенте 2010F P/TB на уровне 1,5х ВТБ торгуется с дисконтом в 14% к аналогичным компаниям Центральной и Восточной Европы, что, по мнению аналитиков RBC, отражает более слабую прибыльность банка и более высокую вероятность риска. С исторической точки зрения эта оценка не выглядит ни особенно привлекательно, ни чересчур завышенной, полагают в RBC. ВТБ торгуется примерно с 10%-ной премией к среднему значению PB (за всю историю компании) на уровне 1,3х. За последние четыре месяца ВТБ продемонстрировал худшую, чем у Сбербанка динамику (примерно на 15%), учитывая большую склонность инвесторов к последнему. Аналитики RBC оправдывают такой выбор сильными фундаментальными показателями, однако отмечают, что ВТБ вполне может преодолеть отставание. В банке повысили прогнозную цену бумаг ВТБ с 2 долл./ADR до 4,5 долл./ADR и пересмотрели рекомендацию с Sell до Hold.

 Банк ВТБ архив новостей